每到半年报或是年报披露季总会出些幺蛾子让人大跌眼镜，其中一大雷区就是“子公司失控”，虽然这种情况并不少见，但细数其发生的过程，还是令人唏嘘。
2022年7月，华通线缆(605196.SH)收到巴林律师关于巴林子公司已注销的邮件，因其系非重要子公司，总资产、净资产、净利润等指标均不足上市公司的10%，因此未以临时公告的方式进行公告，只在半年报中进行了披露。
【资料图】
9月30日公司收到证交所关于半年报的监管函，其中便提到了关于子公司失控未及时披露的问题，并详细询问了失控过程以及上市公司是否存在内部控制重大缺陷。
虽然华通在回复函中列举了对海外子公司6大内部控制管理措施，还详细描述了销售与收款、采购与付款、货币资金管理、生产等7大主要环节的内部控制措施，认为公司在内部控制设计和执行方面不存在重大缺陷。
但巴林子公司的失控却狠狠打了脸，总经理及其配偶持有子公司5%的股份，5月份还向集团总部汇报工作，6月就失联了，7月华通才得知巴林子公司已于6月被注销。
长达1个多月的时间，上市公司无法得知海外子公司的具体情况，等收到消息、冻结失联负责人的银行账户时，为时已晚。
半年报中，针对此事件，公司计提信用减值损失及资产减值损失合计2248.91万，加上汇率变动的影响，共减少利润2164.7万。
这件事如果放在2021年中报，相当于减少了三分之一的利润。
好在2022年上半年，华通的国内、国际订单都大幅增长，尤其是在油服领域，成为世界三大油服公司的核心供应商，连续油管订单持续增加。
01
2022年三季报业绩爆发
华通线缆主要生产和销售电线电缆，旗下子公司信达科创、华信石油则属于油服行业，其中电线电缆产品贡献的营收占比约为87%。
近年来我国大力开发新能源，尤其是风能、太阳能等新能源行业经历了翻天覆地的变化，对风能电缆、光伏电缆、核能电缆等产品需求量巨大，线缆行业迎来诸多利好。
前三季度华通实现营收37.99亿，同比增长17.24%；获得归属于上市公司股东的净利润1.68亿，同比增长165.2%。
营收大幅增长，加上开展一系列“降本增效”活动，产品综合毛利率较上年同期有了较大改观，目前为16.47%，因此带动净利率翻了一倍多。
虽然利润表看上去很美好，但实际销售产品收回的现金流却不那么乐观。
02
现金流堪忧
电缆行业具有料重工轻的特征，且铜铝原料的价值高、价格波动频率与幅度大，同时上下游账期具有明显错配的特点（上游铜铝采购基本无账期或账期很短，下游电缆销售普遍具有更长的账期）。
收款不及时导致经营活动产生的现金流波动极大，并且与净利润有明显差距，只能说明净利润的质量不高，大部分收入为赊销收入。
为了维持日常经营，公司不得不通过借款周转，截止2022年第三季度末，长、短期借款余额约18亿，同比增长了47%。
公司不是在借钱，就是在还钱的路上。可想而知，利息费用也随之走高。
因为借款，受限的资金及资产高达11亿，进一步加剧了资金紧张。
另外，公司前两大股东也质押了10%左右的股份，可见真的被上下游企业压榨的不轻。
货款无法及时收回，意味着坏账风险可能攀升。
03
坏账风险升高
华通的客户遍及海内外，对国内客户主要采取银行转账、电汇等方式结算，对国外客户主要采取T/T电汇的结算方式，并且结合客户的行业背景、企业性质、公司规模等因素采取差异化的信用政策。
对直销客户（包含电力系统、油气开采行业、煤炭行业等）的信用政策通常是60-90天，对经销商则根据信用评级采取30-60天的信用政策，而海外客户的信用期更长，通常在45-120天。
由于上下游账期存在错配，当营收规模快速增长时，应收账款反而占用了较多流动资金。尤其是2021年，应收账款几乎翻倍，占流动资产的比例达到44%，导致当年经营现金流净额为-5.78亿。
2022年第三季度末，应收账款余额约15.74亿，同比增加1%。但应收账款周转天数达到110天，同比增加了11天。
周转天数增加意味着应收账款变现的速度变缓，坏账风险随之升高。前三季度已确认4911万坏账损失，同比增加了2.5倍。
一方面是货款难以收回，另一方面为了及时响应客户需要，还需要准备一定数量的库存，当库存无法及时消耗时可能导致存货发生跌价损失的风险。
04
存货跌价风险
华通的存货主要是库存商品和原材料，二者合计占比接近60%。
为了提高资金周转效率，华通主要采取“以销定产，以产定采”的经营模式，并且对常规产品和原料设置一定的安全库存以保障供销持续性。
随着存货余额不断攀升、周转速度下降，库存商品积压、原材料跌价风险伴随增长。可以简单理解为，存货变现速度放慢，计提坏账准备的比例需相应调高。
2022年前三季度存货余额升至12亿，同比增长了33%，周转天数约91天，同比增加了半个月时间，可以推导出存货发生跌价的风险同比增加。
由于三季报数据不全，暂时以中报数据为例，中报披露的计提跌价准备的比例仅为1%，可以推测华通对存货的态度稍显乐观，极可能未足额计提存货跌价准备。
颇具主观性的一项操作，很可能导致利润相应增加，进一步美化了报表。
05
总结
由海外子公司失控一事可以发现，华通线缆的内部控制流程还是存在一些疏漏，而海外市场贡献的收入占比接近50%，对海外子公司的管理不容忽视。
虽然2022年整体订单数量上涨，带来业绩上涨，但公司现金流仍然面临周转难题。
借款带来的利息费用上涨，坏账损失风险以及存货积压可能发生的跌价还将进一步拖累全年盈利。
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